恒顺醋业(600305):退出房地产市场 打造醋业大国指日可待
前三季度受房地产结算时间的影响,全年业绩保持稳定增长:营业收入三年的复合增长率达为19%,营业利润三年的复合增长率为5.2%。
2010年第三季报显示当季度收入同同比下降了6.93%,营业利润同比增长了3.34%,一至三季报营业收入同比下降1%,营业利润同比下降了13%。收入下降得原因主要是公司房地产业务的结算在年末进行。
预计全年酱醋调味品的收入同比可增长20%,房地产收入与上一年度相当,百盛由于竞争加剧及修路等影响,所贡献的投资收益会有所下降。
折旧摊销费用的大幅增加拖累了公司业绩:本期新增折旧2000万元,拖累了主营的增长,这主要是由于新厂按照50万吨食醋产能的规划来构建厂房及固定资产等项目,现在只开发了一期20万吨产能的项目,但二期的前期某些工程已并入一期一并建设,随着二期的建设与投产,将减少折旧带来的压力。
营销改革是推动公司业绩的关键:营销是公司的短板,而近几年公司已开始着力地展开营销改革,公司用了两年的时间销售人员从100人的规模上升至现在的6、7百人,并且考核制度也进一步完善。当然,改革的效果还依赖其力度与彻底性,是否可以改变老国企保守作为的束缚,冲破原有机制效率不高的弊端,有待时间检验。
房地产业务三年内将退推出公司的经营范围:随着国家对房地产市场调控的进一步加剧,给公司的该项业务带来了一定的压力,也拖累了主业的发展。因此公司规划,在开发完现有的土地后,将全面推出房地产业务,预计三年内可以完成。此后,公司将全力发展酱醋调味品业务。
公司未来亮点:1、二期30万产能的扩建,一方面将解决产能瓶颈的问题,另一方面可以降低单位费用。2、为了解决二期工程的建设的资金缺口,公司进行增发将是大概率事件。3、*酒业务将成为公司未来的新的业绩增长点,3年内5000万的收入目标大有可能实现。
投资建议:随着营销改革的进一步推进,新产能的扩建等,2012年将是公司关键的转折点,明年将是很好的投资时点。预计公司2010-2012年EPS分别为:0.35元、0.42元、0.53元,对应PE分别为:53.4倍、44.5倍、35.3倍。公司的股价近期涨幅较大,估值水平处历史高位,考虑到公司未来发展与改革的成效,给予推荐评级,建议密切关注公司的发展动态。
